4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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